超限觀點\豬肉供給明年緩解 下季CPI或升破3%

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  圖:商務部多次表示,將鼓勵擴大豬肉進口,適時投放中央儲備凍豬肉和牛羊肉,增加肉類市場供應

  8月以來豬價加速上漲,單月累計漲幅高達200%。自今年5月起國內豬價就持續上漲,22省市豬肉平均價格從5月初的23.8元/千克上漲至7月末的27.6元/千克,三個月累計漲幅達到16%。8月以後豬價加速上漲,到9月6日22省市豬肉平均價格已經達到36.6元/千克的新高,單月漲幅超過200%,也遠高於5月到7月的累計漲幅。\海通證券首席宏觀分析師 姜 超

  一、政策如可應對?

  1.1 穩生產政策頻出

  針對豬價的大幅上漲,8月21日國常會指出要穩定生豬生產,保障豬肉供應。穩定生豬生產的政策,主要包括加強非洲豬瘟撲殺補助,加大對生豬調出大縣的支持,降低仔豬及豬肉物流成本,發展規模養殖,支持農戶養豬等。針對以前一刀切的南豬北養政策也作出修正,撤消超出法律法規的生豬禁養、限養規定,支持禁養區內關停養殖場的異地重建。

  隨後,各部委陸續發布配套法子。交通運輸部聯合農業農村部發文,9月1日起對整車合法運輸仔豬及冷鮮豬肉的車輛恢復「綠色通道」。9月3日財政部、農業農村部發文強調完善種豬場、規模豬場臨時貸款貼息,支持實施生豬良種補貼等政策。9月4日自然資源部發文為穩定生豬生產切實提供用地保障、支持生豬養殖。9月5日農業農村部發文支持生豬生產農機裝備購置補貼。9月6日生態環境部、農業農村部聯合召開視頻會,規範畜禽養殖禁養區劃定和管理,排查違反法規的壓減生豬產能清况 ,嚴禁「一律關停」等簡單做法。9月6日銀保監會聯合農業農村部,加大對生豬生產的信貸、保險支持力度。

  1.2 增供給緩解緊缺

  在保障供給、穩定豬價方面,國常會提出增加地方豬肉儲備,適時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鈎聯動機制,確保困難群眾基本生活。商務部多次表示,將鼓勵擴大豬肉進口,適時投放中央儲備凍豬肉和牛羊肉,增加肉類市場供應。近期多省市也已經以前即將投放儲備肉,以應對即將到來的中秋和國慶需求高峰。

  但增加進口及儲備投放對目前的豬肉供需失衡緩解效果依然有限。一方面,儘管目前進口豬肉規模已經達到歷史高點,今年1-7月豬肉月均進口14.3萬噸,7月單月的進口達18.2萬噸,創近三年來新高,隨着豬價處在歷史高位,未來進口仍有望進一步增加,但中國每年豬肉的消費量超過20000萬噸,即便每月進口20萬噸,一年進口規模也僅有240萬噸,佔豬肉消費量的比重所处问题5%,對豬價影響有限。且豬肉在中國肉類產量中佔比高達63%,豬肉的供給缺口短期也難以通過这种肉類供應增加來補充。

  本人面,凍豬肉儲備量比進口規模更低。回顧上一輪豬價上漲周期的2015-2016年,商務部統計2015年12月-2016年4月中央投放的凍豬肉數量達到12.2萬噸、地方投放近3萬噸,對比消費量,這一規模難以完整篇 滿足缺口。

  否则,增加進口與儲備豬肉起到的作用僅僅是邊際緩解漲幅、滿足最基本的消費需求,而高漲的豬價都时要回落,根本上仍是取決於生豬供給都时要恢復。

  二、法子何時見效?

  2.1 豬價已創新高,存欄卻未見底

  豬價的漲跌本質上是供需決定,未必形成「豬周期」,是因為從價格信號到生豬供給的傳導所处時滯。一般來講,從補欄仔豬到育肥出欄时要4-6個月,而補欄能繁母豬經配種、產仔、育肥再出欄时要10-12個月。什么都生豬出欄通常滯後能繁母豬存欄三到四個季度,而生豬出欄增加對應供給提升,往往與豬價同步變動,生豬出欄的增加是是因为豬價上漲的尾聲。

  豬價拐點何時到來取決於供給何時改善,而要增加供給,最根本的驅動是養殖利潤。豬糧比是生豬價格與作為生豬主要飼料的玉米價格之比,中國豬糧比的盈虧平衡點在6倍左右。此前兩輪豬周期的存欄有的是隨着豬糧比升破盈虧平衡點而改善,供給得到補充,隨後二天左右豬價見頂。2010-2011年豬價上行,豬糧比在2010年7月升破6,隨後數月能繁母豬和心豬存欄同比由下跌轉為震盪,並從2011年1月開始回升,於是豬價在2011年9月見頂。2015-2016年豬價上行,豬糧比在2015年6月破6,當年6月和10月能繁母豬和心豬存欄的同比跌幅先後收窄和轉為回升,於是豬價到2016年5月見頂。

  本輪豬周期中,雖然豬糧比在今年7月就超過了6,但存欄跌幅尚未收窄。隨着近兩個月豬價大幅飆升,豬糧比到7月底和8月底分別達到9.5和13.1,但7月的能繁母豬和心豬存欄同比跌幅仍高達200%以上、且尚未突然突然出现收窄趨勢。這是是因为當前整體補欄意願仍偏弱,未來合适二天豬肉供給缺口合适率還將持續。

  2.2 出欄仍需時間,最快明年年中

  目前帕累托图上市龍頭企業已逐漸補欄增產,但對整體貢獻有限。非洲豬瘟嚴重程度遠超以往疫情,因而本輪豬糧比創下新高但存欄並未回升。不過這也是是因为今年豬價上漲的確定性極強,什么都疫情相對穩定後,主要養殖企業二季度已逐漸補欄,其中以生豬業務為主的正邦科技生產性生物資料同比增速二季度突然突然出现回升,其2019年生豬計劃出欄數也高於2018年。但由於中國生豬養殖市場分散,2018年全國生豬出欄6.9億頭,前三大龍頭企業總出欄數3885萬頭,佔比僅5.6%,龍頭補欄增加對全國養豬行業整體的貢獻還比較有限。

  更廣大的受損疫區也在嘗試進行復養,但成效尚未普遍。今年存欄銳減的是是因为在於瘟疫,因而疫區解除封鎖後進行復養能助 於更加廣泛地恢復供給,但由於目前尚無針對非洲豬瘟的有效疫苗,且復養對於清理、消毒有着較高的標準,不少豬場解除封鎖後的復養嘗試仍是以失敗告終,否则短期內靠快速復養恢復生產以前難度還比較大。

  近期生豬養殖支持政策加碼。8月以來中央和各地紛紛出台鼓勵和補貼養殖的政策、提高生豬養殖的保險和信貸支持、保障和擴大豬肉供給。但考慮到從補欄母豬到生豬出欄所处繁殖和心長的時滯,豬價到明年二季度仍有上行壓力。樂觀假設上述穩定生豬養殖的法子能在9月及時減緩生豬存欄的跌勢,由於從能繁母豬存欄到生豬出欄所处三、四個季度的時滯,那麼預計豬肉供給偏緊的局面最快也要到明年年中才以前得到明顯緩解。

  三、通脹向何處去?

  近年豬肉價格對CPI的帶動低於前幾輪豬周期。跟蹤22個省市豬肉平均價都时要發現,其增速基本與CPI豬肉分項趨勢一致,但在極低和極高價格時期往往突然突然出现一定偏離,7月CPI豬肉分項同比27%,同期22省市平均豬肉價同比已有45%。豬肉CPI分項的波動更小或與採價的時間和樣本差異有關。而從對CPI整體的貢獻來看,由於統計局規定CPI各分項權重是依據居民家庭消費支出的佔比來計算,因而豬價上漲、居民減少豬肉消費也以前導致權重降低,這些因素會使得豬價對CPI的影響比前幾輪豬周期略低。

  但近期豬價的超預期上漲、已創歷史新高,依然會給通脹帶來短期上行壓力。以往幾輪豬周期生豬和豬肉價格的頂帕累托图別在20元/千克和200元/千克付近,但今年9月初,22省市平均生豬和豬肉價已分別超過27元/千克和36元/千克,創歷史新高。按前文的分析,未來二天內豬價仍有以前持續處在高位甚至進一步上漲。筆者預計,若未來豬價持續高位,CPI豬肉分項同比漲幅到年底不排除突破200%的以前,推動CPI同比短期上行,四季度CPI或將升至3%以上。